“Gã khổng lồ” độc quyền dịch vụ hàng không tại Việt Nam: Biên lãi cao ngất ngưởng, cổ phiếu lập đỉnh lịch sử đưa vốn hoá chạm mốc 10 tỷ USD

Những rung lắc trên thị trường chung dường như không tác động nhiều tới mã ngành hàng không ACV của Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam. Thị giá tiếp đà tăng tốt, hiện đạt 114.300 đồng/cp – vùng đỉnh lịch sử từng thiết lập hồi đầu năm 2018.

Từ đầu 2024 đến nay, giá cổ phiếu trên sàn UPCoM này đã tăng hơn 73%, vốn hoá leo lên ngưỡng 249.479 tỷ đồng (~10 tỷ USD). Con số này vượt trội hoàn toàn so với phần còn lại trên UPCoM, đưa ACV “chễm chệ” ở vị trí thứ 4 trong danh sách các doanh nghiệp lớn nhất toàn sàn chứng khoán, vượt qua loạt cái tên “đình đám” như FPT, Hòa Phát, Vingroup, Vinamilk, VPBank… và chỉ kém “Big 2” ngành ngân hàng là Vietcombank và BIDV cùng cái tên thuộc nhóm công nghệ viễn thông Viettel Global (VGI).

Hoạt động “không có đối thủ”, biên lãi cao ngất ngưởng

ACV được thành lập năm 2012 trên cơ sở hợp nhất các Tổng Công ty Cảng hàng không ở 3 miền Bắc – Trung – Nam. Năm 2015, tổng công ty được cổ phần hóa và chính thức hoạt động dưới hình thức công ty cổ phần từ ngày 1/4/2016. Cổ phiếu ACV chính thức lên sàn UPCoM vào tháng 11/2016. Sau hơn 7 năm thăng trầm trên thị trường chứng khoán, giá trị vốn hóa của “ông trùm” cảng hàng không đã tăng gấp 4,6 lần.

ACV hiện đang nắm độc quyền cung cấp các dịch vụ hàng không cho các hãng bay trong và ngoài nước như dịch vụ an ninh, dịch vụ mặt đất, phục vụ hành khách, cất cánh và hạ cánh… Tổng công ty được giao quản lý, điều phối hoạt động và đầu tư khai thác toàn bộ hệ thống 22 cảng hàng không trên toàn lãnh thổ Việt Nam bao gồm 9 sân bay quốc tế và 13 sân bay nội địa.

Bước sang năm 2024, kế hoạch doanh thu công ty mẹ ở mức 20.000 tỷ đồng và LNTT công ty mẹ đạt 9.300 tỷ đồng, tăng nhẹ so với năm trước. Mục tiêu tổng sản lượng hành khách thông qua các cảng là 103 triệu lượt khách; tổng sản lượng hàng hóa và bưu kiện là 1,356 triệu tấn và 690 nghìn lượt cất/hạ cánh.

Sau quý đầu năm 2024, ACV đã phục vụ 28 triệu lượt khách ở tất cả mạng lưới sân bay của công ty. Đặc biệt, hành khách quốc tế đã tăng 47% so với cùng kỳ lên 10,5 triệu khách, trong khi hành khách nội địa giảm 15% so với cùng kỳ đạt 17,5 triệu khách. Số lượng chuyến bay quốc tế tăng trưởng mạnh (từ sự phục hồi của khách du lịch Trung Quốc) đã giúp số lượng khách du lịch phục hồi trở lại mức trước dịch COVID-19.

Do doanh thu và lợi nhuận từ hành khách quốc tế cao hơn nhiều so với khách nội địa, cộng với việc không còn phải trích lập dự phòng nợ xấu cho các hãng hàng không, ACV đã đạt mức tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận ròng ấn tượng lần lượt là 19% và 78% so với cùng kỳ, lên 5.644 tỷ và 2.921 tỷ đồng.

Biên lãi ròng trong quý 1 cao ấn tượng, xấp xỉ mức 52%.

Kỳ vọng lợi nhuận 2024 – 2025 cao kỷ lục

SSI Research kỳ vọng sự phục hồi số lượng hành khách quốc tế tiếp tục là động lực tăng trưởng chính cho năm 2024 và 2025 của ACV. SSI giả định tổng lượng hành khách tăng 14% so với cùng kỳ trong năm 2024 trước khi quay trở lại mức tăng trưởng thông thường trong dài hạn là 10% so với cùng kỳ trong năm 2025.

Trong đó, hành khách nội địa có thể giảm 3% so với cùng kỳ trong năm 2024 do một số máy bay bị dừng bay để sửa động cơ trước khi tăng trở lại 5% so với cùng kỳ trong năm 2025. Mặt khác, hành khách quốc tế dự kiến sẽ tăng 67% trong năm 2024 và 18% trong năm 2025.

Hiện ACV không có kế hoạch cổ tức cho năm 2023, vì đang chờ Chính phủ phê duyệt và sửa đổi luật để trả cổ tức bằng cổ phiếu để có thể dùng vốn chủ sở hữu tài trợ cho khoản đầu tư lớn sắp tới, ban lãnh đạo dự kiến việc sửa đổi luật sẽ được phê duyệt vào tháng 6/tháng 7 năm 2024, điều này có thể là yếu tố hỗ trợ mạnh cho giá cổ phiếu.

Hơn nữa, ACV kỳ vọng việc xây dựng các dự án trọng điểm sẽ được tiến hành đúng tiến độ, trong đó T3 Tân Sơn Nhất và T2 Nội Bài dự kiến hoàn thành vào năm 2025 và sân bay Long Thành dự kiến hoàn thành vào tháng 9/2026, với tổng vốn đầu tư ước tính khoảng 120 nghìn tỷ đồng (khoảng 5 tỷ USD) cho 3 dự án này. Các dự án này được kỳ vọng sẽ giảm bớt nút thắt năng lực hiện tại của ngành hàng không Việt Nam và giúp thúc đẩy tăng trưởng hành khách trong dài hạn.

Về mặt chi phí, SSI cho rằng ACV có thể cắt giảm dần dự phòng trong giai đoạn 2024- 2025 do nợ khó đòi đối với các hãng hàng không từ năm nay, do các hãng hàng không đã cải thiện được dòng tiền (HVN, VJC) hoặc cắt giảm quy mô (Bamboo Airways, Pacific Airways).

Liên quan tới biến động tỷ giá, SSI Research cho rằng JPY sẽ biến động không đáng kể trong năm nay so với đồng VNĐ, ngược lại, kỳ vọng JPY sẽ tăng giá 2-3%, từ đó sẽ gây ra khoản lỗ tỷ giá 340 tỷ đồng trong năm 2025 cho doanh nghiệp này.

SSI Research ước tính năm 2024, doanh thu đạt 23.900 tỷ đồng và LNTT 14.500 tỷ đồng. Sang năm 2025, tình hình tiếp tục khả quan với doanh thu 27.500 tỷ đồng (+15% so với cùng kỳ) và 17,6 nghìn tỷ đồng (+ 21,5% so với cùng kỳ). Nếu đúng kịch bản nếu trên, ACV sẽ liên tiếp phá đỉnh lợi nhuận trong 2 năm tới.

Về dự án sân bay Long Thành, dự án có khả năng sẽ đi vào hoạt động từ năm 2027. Với vốn đầu tư 100 nghìn tỷ đồng và thời gian khấu hao 20 năm, ACV sẽ phải ghi nhận thêm 5.000 tỷ đồng/năm chi phí khấu hao vào năm 2027, SSI nhận định điều này sẽ làm giảm tốc độ tăng trưởng của ACV trong năm này.

SSI đánh giá cao cổ phiếu ACV vì đây được coi là cổ phiếu hưởng lợi chính cho tăng trưởng hàng không và triển vọng tăng trưởng khách du lịch quốc tế tới Việt Nam, với tốc độ CAGR lợi nhuận ròng 5 năm là 20%/năm. Trong 3-6 tháng tới, các yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu bao gồm đà tăng trưởng mạnh nhờ số lượng hành khách tiếp tục phục hồi, giảm các khoản dự phòng liên quan đến các hãng hàng không và ACV được chấp thuận trả cổ tức bằng cổ phiếu đang chờ chi trả từ năm 2019 đến nay.